共创草坪(605099)：海外市场延续增长 25Q2净利率改善

　　事项：　　公司公布2025 年半年报。25H1，公司实现营收16.8 亿元，同比+11.4%；归母净利润3.4 亿元，同比+21.7%；扣非归母净利润3.4 亿元，同比+23.0%。其中，二季度公司实现营收8.9 亿元，同比+8.2%；归母净利润1.9 亿元，同比+16.4%；扣非归母净利润1.9 亿元，同比+16.4%。　　评论：　　海外业务稳健增长，新品类表现亮眼。公司上半年累计销售人造草坪产品4948万平米，同比+6.45%。1）分产品看，休闲草/运动草/仿真植物及其他分别实现营收11.95/2.89/1.90 亿元，同比+11.79%/-4.18%/+46.00%，其中仿真植物等新品类业务成为新的增长点。2）分地区看，海外/国内市场分别实现营业收入15.99/0.83 亿元，同比+12.88%/-10.72%。其中欧美市场贡献海外市场主要增量，而国内市场下滑主要系运动场地铺装的资金预算及落地集中在下半年，上半年市场需求变化尚不明显。展望全年，受益于“苏超”等现象级赛事的带动，国内运动草市场需求有望回暖。　　降本增效成果显著，盈利能力持续提升。1）25H1，公司毛利率达33.2%，同比+2.3%，主要系公司生产运营降本成效良好，盈利能力稳步提升。费用端，公司实现销售/管理/财务费用率分别为4.18%/3.31%/-0.99%，同比-0.27/-0.46/+1.35pct，财务费用率增长主要系本期汇兑收益和利息收入减少。综合来看，公司上半年实现归母净利率20.5%，同比+1.7pct。2）二季度原油价格同比/环比均有下降，25Q2，公司毛利率达33.9%，同比+2.6pct/环比+1.3pct。费用端，公司实现销售/管理/财务费用率分别为3.90%/3.33%/-1.23%，同比+0.06/-0.17/+1.35pct。综上，公司二季度实现归母净利率21.2%，同比+1.5pct，盈利能力继续环比修复。　　全球产能布局加速，龙头优势有望强化。截至25H1，公司在中国淮安、越南西宁及印尼西爪哇拥有三大生产基地，合计拥有年产11600 万平米人造草坪的生产能力。新建产能方面，越南生产基地三期项目（4000 万平米）已处于设备调试阶段、印尼生产基地项目（400 万平米）处于设备安装阶段、墨西哥生产基地项目（1600 万平米）目前尚未开工建设。上述项目全面投产后，公司总产能将达到17600 万平米，与竞争对手的产能差距有望进一步拉大，持续强化全球龙头地位。　　投资建议：公司作为全球人造草坪行业龙头，市场地位稳固，2023 全球市占率达16.7%。展望未来，公司有望通过持续的降本增效和精细化管理，带动盈利能力显著提升。随着越南三期、印尼等新产能的逐步释放，公司有望凭借规模、成本和全球化布局优势，进一步提升市场份额。基于公司上半年经营表现，我们预计25-27 年归母净利润为6.39/7.64/8.97 亿元，对应PE 为20/17/15X。　　根据DCF 模型给予公司目标价39.7 元/股，维持“强推”评级。　　风险提示：下游需求不及预期，原材料价格上行。【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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